谈＂雪＂色变？雪球结构产品再刷屏，市场影响究竟有多大？

谈"雪"色变？雪球结构产品再刷屏，市场影响究竟有多大？

1月22日，雪球结构产品（"自动赎回型期权产品"，下称"雪球"或"雪球结构产品"）再度成为全市场最热话题之一。

券商中国记者获悉，前期市场担忧的雪球结构产品敲入风险已释放了一部分，后续尚未敲入的产品敲入点位较为分散，风险相对可控。产品敲入影响方面，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，并不直接对A股现货市场带来影响。

同时，伴随基差的走阔以及波动率的提升，近期市场上雪球结构产品的票息也出现持续升高的现象。据记者了解，一款即将发行的挂钩中证1000指数的100%保证金蝶变型结构产品，第一年票息已经高达年化30%以上。

对市场冲击有限

市场的另一大担忧是，雪球产品的集中敲入是否会给股票市场带来负面连锁反应？答案是否定的。

此前中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳曾在媒体上表示，"雪球"产品挂钩标的以股指为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为"低买高卖"，有利于改善股指期货"贴水"现象，证券公司的收益主要来源于对冲收益，不存在与客户"对赌"行为。

一位非银首席分析师向记者表示，目前存量雪球规模大约在2000亿元至3000亿元。雪球敲入会导致券商卖出期货，期货下跌，出现贴水；投资者买入期货卖出现货，从而实现对现货市场影响。该首席还表示，"雪球敲入确实存在一定冲击，但是做期现套利等策略的量不大，很难影响到现货市场，不然现在期货市场的贴水就不会这么深了。"

凌瓴科技研究负责人刘福宸表示，券商在雪球结构产品敲入之前，会把对冲的仓位加到比雪球规模更大一些的持仓比例，比如120%。如果发生敲入事件，券商可以通过敲入规模大致测算需要卖出的量，市场担心的正是这部分券商卖出仓位传导至股票现货市场所造成的冲击。据悉，凌瓴科技是国内一家金融衍生品系统和信息提供商。

"券商一般采用股指期货多头来对冲雪球，如果发生敲入事件，需要卖出股指期货来调整对冲仓位，从而对股指期货市场产生影响。从行情来看，周一两点以后贴水大幅走阔。以中证1000为例，周一IM（中证1000股指期货）盘中一度跌停，而中证1000盘中最大跌幅约为6%，两者相差较大。"刘福宸说。

票息持续走高

由于贴水的走高，近期市场上雪球结构产品的票息也出现持续升高的现象。一位机构人士向券商中国记者提供的产品信息显示，一款即将发行的挂钩中证1000指数的100%保证金蝶变型结构产品，79%敲入线，第一年票息已经高达年化30%以上。

另一家中型券商的金融衍生品相关人士则表示，"伴随着近期基差进一步走阔以及波动率的提升，雪球结构产品票息确实升高了一些，相同结构较年初提升了差不多2%-3%，也并不是说经过周一才突然变高的。"