折价44%仍流拍，渤海证券1.7亿股为何卖不出去？

近日，渤海证券2.08%的股权（1.67亿股）拍卖，再度流拍。

阿里资产官网显示，渤海证券2.08%股权的评估价为6.04亿元，评估单位为天津中审资产评估有限公司。这次的起拍价为3.38亿元，比上次1月底的4.23亿元起拍价降价20%，比评估价折价44%。

值得一提的是，此次拍卖价格2.02元/股，低于渤海证券2023年6月30日2.83元的每股净资产，相当于每股净资产的71.38%。另外，渤海证券正处于沪市主板IPO，其融资金额为27.26亿元，截至2024年2月27日其仍未公布问询函的回复，距离上交所2023年3月发出问询函已经过近一年。

第二次拍卖摘要，数据来源：阿里资产官网

此外，渤海证券2022年业绩暴跌，若按该业绩计算市盈率，哪怕是折上折的第二次起拍价，其有关市盈率也远高于市值前15名券商的的平均动态市盈率。渤海证券2023年上半年业绩虽有所好转，但与证券市场整体表现良好有关。那么2023年下半年，证券市场整体表现不佳的情况下，渤海证券业绩会如何？

并且，渤海证券传统支柱业务之一的证券经纪业务，其有关收入一降再降。

折价44%还是流拍

渤海证券早在2021年12月便公布了首份IPO申报稿，并于2022年6月进行更新。

随着全面注册实施，渤海证券IPO平移至上交所。渤海证券2023年3月1日公布的申报稿显示，截至申报稿签署日，浩物嘉德直接持有公司股份1.67亿股（占总股份的2.08%）被法院冻结，案件处于强制执行阶段。

需要指出的是，近日拍卖的股份，正是浩物嘉德持有的股份。本次被拍卖是因浩物嘉德与江苏银行北京分行存在质押合同纠纷，借款方未能清偿借款本息，导致质押物渤海证券2.08%股权被拍卖。

拍卖摘要，数据来源：阿里资产官网

2024年1月29日，渤海证券2.08%股权第一次被摆上阿里资产的"拍卖台"，起拍价为4.23亿元，相较6.04亿元的评估价折价29.97%。这次拍卖吸引了3451次围观，但最终以流拍收场。

从竞买人门槛来看，比如证监会规定，持有证券公司5%以下股权的股东，应当符合的要求包括："自身及所控制的机构信誉良好，最近3年无重大违法违规记录或重大不良诚信记录；不存在因故意犯罪被判处刑罚、刑罚执行完毕未逾3年的情形；没有因涉嫌重大违法违规正在被调查或处于整改期间。"

资质条件摘要，数据来源：证监会官网

2024年2月23日，渤海证券2.08%股权第二次被"拍卖台"，其起拍价已降为3.38亿元，比评估价折价44%。尽管此次起拍价下降8452.31万元，但围观次数从上次的3451次下降至1400次，并且结果仍为流拍。

渤海证券并不是孤例。比如，阿里资产官网显示，澄星实业集团持有的华龙证券5108.21万股股份在2023年9月以评估价1.94亿元为起拍价，共有1725次围观，但遭流拍。之后2023年10月，华龙证券这部分股份二次进行拍卖，起拍价降至1.55亿元，相较评估价折价20.1%，但还是遭到了流拍。

在业内人士看来，当前证券公司行业分化较严重，头部效应明显，由于头部券商拥有更高的估值和盈利能力，而中小券商经营较为困难，因此难免出现中小券商股权流拍的现象。

此外，渤海证券虽然在上交所IPO审核板块，在2023年3月1日后未公布文件，但观察者网发现，渤海证券有关债券披露了2022年和2023年上半年全年业绩。

从数据来看，截至2023年6月30日，渤海证券归属于母公司所有者权益为227.33亿元，每股净资产为2.83元。而初步计算，渤海证券近日股票二次拍卖，其每股起拍价为2.02元，相当于每股净资产的71.38%。

需要指出的是，破净在券商里并不少见。东方财富显示，截至2024年2月27日，51家券商中有17家总市值低于2023年9月30日的净资产。比如，海通证券2023年9月30日的归属于母公司所有者权益为1669.79亿元，但其总市值只有1194亿元。

资深投行人士王骥跃对观察者网表示，银行和券商等金融行业中有不少企业存在破净现象，原因可能是市场认为净资产存在风险，就给净资产打折。

业绩波动较大

阿里资产官网显示，渤海证券2.08%股权的评估基准日为2022年12月31日。

渤海证券有关债券公告显示，渤海证券2022年营业收入为14.16亿元，同比下降52.91%；其归母净利润为5.01亿元，同比下降72.16%。

渤海证券最新IPO申报稿为2023年3月1日公布，彼时报告期至2022年上半年。2023年3月，上交所便向渤海证券发去问询函，但截至2024年2月27日午时，近一年的时间里，渤海证券并没有公布问询函的回复。

IPO摘要，数据来源：上交所官网

另外，渤海证券此次拍卖评估价总体估值为290.38亿元，第一次拍卖起拍价对应的总体估值为203.37亿元，第二次拍卖对应的总体估值为162.5亿元。

以渤海证券2022年归母净利润计算，渤海证券此次拍卖评估价的市盈率为57.96倍；第一次拍卖起拍价的市盈率为40.59倍，第二次拍卖起拍价的市盈率为32.44倍。

值得一提的是，东方财富显示，截至2024年2月27日，51家券商平均动态市盈率为43.96倍。并且这个平均动态市盈率受少数极值影响较大，若只看市值前15名券商，其平均动态市盈率只有18.77倍。其中券商"一哥"中信证券的市盈率也才16.16倍。

从业务来看，证券经纪业务是渤海证券的传统支柱业务及营业收入的主要来源之一。2022年，渤海证券该业务收入为4.79亿元，同比下降21.45%。并且该业务毛利率由2021年的31.89%下降至2022年的23.28%。渤海证券对此的解释为，受A股市场下滑影响，公司代理买卖股票交易量下降，导致证券代理买卖业务收入减少。

证券自营业务也是渤海证券的主要收入来源之一，该业务主要包括固定收益类自营投资业务以及权益类自营投资业务。渤海证券2022年营业收入"腰斩"是受该业务影响较大。

渤海证券2022年自营业务收入仅为2.11亿元，相较2021年的17.01亿元减少了58.55%。并且该业务的毛利率，由2021年的89.15%下降至2022年的23.28%。渤海证券对此的解释为，主要原因是2022年受证券市场下跌影响，公司证券自营业务的投资收益下降。

2022年财务数据摘要，数据来源：渤海证券公告

2023年上半年，渤海证券证券自营业务"反弹"，该业务收入为6.23亿元，同比增长862.47%。并且该业务毛利率从2022年上半年的54.51%增至2023年上半年的84.24%。受此影响，渤海证券2023年上半年归母净利润达5.28亿元，同比增长169.89%。

渤海证券于公告中表示，主要原因是2023年上半年相比2022年同期证券市场整体表现良好，自营部门抓住市场机会，通过多重策略取得了较好的收益。

比如，东方财富显示，上证指数在2023年5月19日达到3418.95点，相较2023年1月初的3087.51点，上涨了10.73%。

不过，2023年下半年证券市场整体表现并不算太好。比如，上证指数在2023年12月21日一度跌至2882.02点，相较2023年7月31日3322.13的高点跌去了13.25%。

上证指数摘要，数据来源：东方财富

另外，渤海证券的证券经纪业务在2023年上半年的收入为2.13亿元，同比下降15.94%，并且毛利率也由27.93%降至18.35%。证券经纪业务收入主要取决于客户证券交易量和交易佣金率水平。渤海证券在公告中谈及该业务时表示，证券经纪业务是公司的传统支柱业务及营业收入的主要来源之一，面对互联网金融的冲击，市场佣金率不断下滑，面对愈加激烈的市场竞争，公司继续加快推动经纪业务转型步伐。

证监会2023年8月发布公告称，降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。渤海证券的证券经纪业务2023年下半年受到了多少影响？

合法合规方面，渤海证券在2023年6月被天津证监局出具警示函。原因是渤海证券存在两处违规行为，一是公司发布证券研究报告业务有关制度不完善；二是公司研究报告质量控制审核把关不严。

此外2023年6月，姚磊也被天津证监局出具警示函。原因是姚磊在渤海证券任职期间，存在研究报告制作不审慎的问题。