多次警告利率下行风险市场却不以为然，央行出手：将开展国债借入操作

7月1日，中国人民银行在其官网"公开市场业务公告"栏中发布公告：为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

此前，央行官网的"公开市场业务公告"一栏都是公布一级交易商名单，这意味着国债借入是一项新创设的货币政策工具。早在1997年，我国央行曾尝试国债买卖操作，但很快中止。如今随着我国国债市场有了长足发展，财政部今年4月就明确，支持在我国央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。

公开市场业务公告 ［2024］第2号（央行网站）

央行国债借入操作是指为了维护债券市场的稳健运行，央行面向部分公开市场业务一级交易商开展的国债借入活动，该操作可以让央行快速获得国债持仓，进而在二级市场择机卖出，实现增加二级市场国债供给，达到抬高国债收益率（压低国债价格）的目的。由于借入国债有一定成本且到期需要归还，国债价格下跌时借入方才会产生利润，借入方本质上也就是债券看空方。

今年以来，债券进入牛市，中长期债券收益率下行较为明显，10年和30年期国债收益率水平甚至低于2.5%。过去二十年来，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速水平这一"黄金法则"上，但中国经济近三年平均增速基本维持在5%，中长期国债收益率已远低于经济增长水平。为此，监管部门自4月起，多次提醒市场利率下行风险，但从反应上看，市场却不以为然。

兴业研究此前表示，4月以来，央行自身或通过《金融时报》、《人民日报》等媒体多次对长端利率进行表态。央行对长端利率的表态从"关注"到指明"关注投资长久期资产可能存在的利率风险""防止利率过低"；对国债买卖的表述从"可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱"到"必要时卖出国债"。

自去年底以来，10年期国债收益率一路下滑

在上个月的2024陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜就指出，金融市场的快速发展，给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。

6月19日，2024陆家嘴论坛开幕。中国人民银行行长潘功胜发言（中国人民银行）

潘功胜提到的"利率风险"指的是，当未来中国经济和物价水平明显回升时，资金将会从债市外流，导致中长期债券收益率大幅上行、价格下滑，届时持有这些债券的保险机构等非银行主体将遭受较大的亏损。

值得注意的是，与以往风险提示不同，央行本次国债借入操作是以预告方式同市场沟通，属于提前向市场发出了警告，降低国债的投机气氛。至于之后国债借入的期限、规模，以及最终是否卖出、什么时候卖出、卖出量，目前都不确定。

东方金诚指出，本次《公告》意味着央行接下来将通过实际操作，影响二级市场债券供需平衡，就引导市场预期，会比之前的风险提示效果更强。

同时，天风固收也指出，央行是在7月1日进行操作公告，可能是有意避开了6月半年末这一重要时点。如果公告时点在6月中下旬，对债券市场的影响可能会不同。其次，央行暂时还没有显著加大流动性回笼，说明对市场可能还有一定呵护。

受此影响，国债期货7月1日当天全线跳水转跌，30年期国债期货价格收盘跌1.06%；10年期国债期货跌0.37%；5年期国债期货跌0.08%。虽然2日收盘时，30年期国债期货涨0.28%；10年期国债期货涨0.25%；5年期国债期货涨0.16%；但中长期国债仍低于1日跳水前水平。

不过，华泰证券认为，从他国经验看，央行买卖国债对利率债市场定价有一定影响。中长期看，经济基本面的变化仍是决定无风险利率水平以及期限利差的最重要决定性因素。