降息一拖再拖，美联储在害怕什么？

北京时间8月1日凌晨，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%。

这不仅是联储的FOMC投票委员连续第17次会议一致投票支持利率决策，也是始于2022年3月的本轮紧缩周期内，美联储已连续八次会议未加息。去年7月加息以来，联储一直将政策利率保持在二十余年来高位不变。

不过，在决议文本和随后的记者发布会上，美联储主席鲍威尔为美联储9月降息进行了铺垫，他表示正接近适合降息的时间点，但现在时候未到。

今年年初，市场普遍预期美联储将在3月开启降息周期，然而直到目前美联储依然选择按兵不动，下一次9月的美联储政策会议是美国大选前最后一次政策会议，也就是说鲍威尔将是否在大选前降息的悬念拖到了最后一刻，也引发了大量对于其是否因为政治因素才犹豫不决的质疑。

然而，鲍威尔的左右为难反而让他在民主、共和两党中均不受待见，在大选前降息可能会激怒共和党人和前总统特朗普，但搁置必要的降息可能有损经济并惹恼民主党人。

值得注意的是，美联储在大选年进行货币政策调整，甚至对货币政策大转弯的情况屡见不鲜。尽管美联储和鲍威尔本人反复表示自己的决策和政治无关，但是依然有不少人认为鲍威尔迟迟拖着不降息有左右逢源，谁都不想得罪的考量。

衰退概率56%，美联储仍不降息

为应对40年不遇的高通胀，美联储从2022年3月到2023年7月连续11次加息，将联邦基金利率目标区间推升至5.25%至5.5%之间，为23年来最高水平。过去一年间，美联储一直"按兵不动"，高利率对经济活动的抑制作用已逐步显现。

对于本次鲍威尔按兵不动，多数市场人士乃至美联储前官员都警告了风险。

双线资本首席执行官、"新债王"冈拉克今日接受媒体采访时表示，美联储"今天就应该降息"。

冈拉克认为："失业率升高、经济增长放缓等数据表明经济状况不容乐观。即将到来的大选不会受到降息的影响，美联储不应因政治因素而延误降息决策。"

冈拉克的担忧代表了很多市场人士的共识。

本次美联储加息周期中，美国2年期和10年期国债出现了收益率倒挂（短期债券收益率高于长期债券）现象，在持续时间和倒挂程度上均为历史最大，而过去70年间，美国出现10次收益率倒挂，其中9次均最终发生了经济衰退。纽约联储也预测，到2025年6月，美国陷入经济衰退的概率高达56%。

除了收益率倒挂，美国另一个衰退指标"萨姆规则"正被华尔街被热议，也折射了美国的经济问题。

萨姆规则由经济学家克劳迪娅·萨姆 (Claudia Sahm) 提出，认为当失业率三个月平均值比12个月最低值高出半个百分点时，经济就陷入衰退。目前美国这个差值为0.43%，接近0.5%的触发值。

一些美联储前官员日前呼吁美联储更快采取降息行动。纽约联邦储备银行前行长比尔·达德利发表评论文章说，美联储应该在9月之前降息。"虽然通过降息来避免衰退可能已经太晚，但继续拖延只会不必要地增加风险。"

美联储前副主席艾伦·布林德则表示，现在是降息的时候了。布林德指出，为期两年的对抗通胀的斗争已经结束，"经济似乎正在降温"。

美国企业研究所经济学家德斯蒙德·拉赫曼认为，美联储应该在此次议息会议上降息，因为通胀已经接近2%的通胀目标，经济正在放缓，而且劳动力市场不再过热。"我的观点是，这将又是一次美联储行动过慢且力度不足的情况。"

民主、共和两党一起得罪

那么为什么在市场普遍认为应该降息的时候，鲍威尔选择按兵不动呢？

根据鲍威尔自己的说法，他认为谨慎行事是非常必要的。他说，过早或过多减少政策约束可能导致通胀形势发生逆转，而过晚或过少减少政策约束则可能削弱经济活动和就业。美联储在权衡风险，这是一个"非常艰难的判断"。

不过翻看鲍威尔近几年的操作，无论是纵容通胀不及时加息，还是大幅加息后拖着不降息，鲍威尔似乎并没有做的很好，反而被打上了一个不愿得罪政府的标签。

翻看美国近几年的通胀问题和经济衰退信号，美联储对于这口锅可谓难辞其咎。

在拜登任期初期，面对新冠疫情引发的经济后遗症，民主党人在国会推进各类政府支出计划，而美联储也保持了宽松的货币政策。

当时就有不少人士认为，如果美联储不收紧新冠期间临时的货币宽松措施，配合美国大量发债推进大规模政府开支，势必将引发未来的全面通胀。但民主党人对此嗤之以鼻，时任财政部长耶伦表示，预计通胀将在2021年底消退。

当2021年中旬美国通胀触及3%时，美联储也频频放话认为这只是暂时的问题，鲍威尔甚至在2021年8月从五个方面论证了为何美国通胀是暂时性的，发明了通胀暂时论。

而美国的通胀水平并未如其所言暂时上涨后迅速消退，反而一飞冲天，一路从3%加速上涨至7%，远高于美联储2%的政策目标。

2022年，当美国通胀冲上40年新高后，民众纷纷抱怨高油价，高房租和高物价对于生活的印象，拜登也选择出面安抚，表示美国政府将工作核心放在治理通胀上。

随即鲍威尔放弃通胀暂时论，开始加速加息，在短期内连续11次加息将美联储利率维持在了新高水平。然而通胀水平短期内未见到好转，反而让民众同时感受到了利率高企和通胀加速的双重痛苦。

于2021年至2022年在美国财政部负责督导刺激性支出的理查凯蒂说："加息实际上已经让汽车，住房商品对大部分变得遥不可及，比照此番复苏过程中美国劳动者的工资上涨情况，很多人原本是有可能负担得起这些商品的。"

多位前拜登政府官员和一些前美联储官员最近几周已表示，美联储现在就应该降息，从而防止经济过度降温，也可以让软着陆概率最大化。

如果说鲍威尔之前无论是拖着不加息还是暴力加息，都有给民主党打掩护的可能性，那么现在鲍威尔迟迟不愿降息则被普遍认为是因为特朗普的施压。

特朗普在6月接受采访时表示，美联储目前的利率水平对经济来说"非常艰难"，但央行官员们知道不该在选举前降息。

特朗普的盟友已暗示，如果鲍威尔在9月份降息，他们将加大对他的政治施压。他们担心9月份降息可能提振信心，让民主党人在经济问题上获得有利谈资。

曾在特朗普政府时期担任财政部经济学家的迈克尔·福尔肯德表示："如果美联储等到11月、也就是选举结束后再降息，影响将微乎其微。"

美联储的下一次政策会议定于9月17日至18日举行，再下一次会议将于11月5日美国大选日的次日召开，也就是说如果鲍威尔想要在美国大选前降息，9月的政策会议是其最后的机会。

美联储大选年无需求稳

尽管鲍威尔在本次新闻发布会上表示，"我们相信，国会已经要求我们在所有时候都要以非政治方式开展工作，而不仅仅是在某些时候这样做。"但是鲍威尔今年在一片降息呼声中保持定力，反而是大选年并不常见的操作。

自从21世纪以来，除了2016年美国总统大选外，几乎每个大选年美联储都调整了利率政策，甚至还不乏大转向的剧情。

2000年5月，美联储将利率提高到九年来的最高位，并一直维持到2001年1月，自那之后，美联储开启了快速降息。

2004年6月，美联储开始提高利率，并在随后的每次政策会议上都加息。而当时的总统小布什正面临着一场激烈的连任之战。

而到了2008年，由于次贷危机的蔓延并在大选前夕引发了全球金融危机，美联储在2008年全年都在降息。

而2012年9月，美联储官员推出了一项有争议且新颖的购债刺激计划，时任总统奥巴马在那一年寻求连任。

2020年9月，美联储更是大胆承诺，一旦美国经济摆脱萧条，将把利率维持在较低水平，在那时，人们担心美联储可能用尽了政策工具。

对于美联储频频在大选年搞政策变动，曾在1995年至2022年期间作为资深经济学家并在之后担任芝加哥联储行长且出席议息会议的伊万斯对此辩护表示："根据我的经验，美联储的行事方式就是保持低调，思考正确的政策是什么，以及何时需要做出政策调整，然后就会去做必要的事情。"

不过显然，无论是市场，还是特朗普，对于鲍威尔迟迟按兵不动似乎并不满意，而鲍威尔作为特朗普提名的美联储主席，也并不被民主党人所力挺。

7月16日，鲍威尔在一个公开活动中表示，自己将干满截至2026年的任期，并没有提前离任的想法。显然是一个对于假如特朗普上任其可能会下台猜测的回应。不过现在看来，鲍威尔的犹豫不决，很难说和特朗普的施压没有任何关联性。现在美国人只能期望，在鲍威尔的犹豫不决期间，美国经济不要再出现更大的恶化。